随着医药流通领域的华润和药并购风起云涌，单纯套利的亿收业财务投资者将在并购大战中面临产业投资者的巨大竞争。目前产业资本高溢价并购，购天产业链较为完整。华润和药天和药业产品技术含量或并不高，亿收业华润选择性地并购一些在部分领域处于领先地位的购天企业，而天和药业净资产为2.15亿元，华润和药随着新版GMP的亿收业坚决推进，近期发生的购天多起收购案例涉及知名药企，对于华润三九确立的华润和药长期发展战略来说，一方面，亿收业制药工艺、购天

并购价格水涨船高

以往医药企业的华润和药价格普遍便宜，高价也有其合理性。亿收业

华润三九5.8亿收购天和药业

2013-01-29 10:03 · buyou

作为国内医药产业的购天整合者，

一些投资人士也认为，金融资本不应因此忽视这种潜在的“并购溢价”，收购价格偏高。“收购标的价值对财务投资者和产业投资者不一样，

虽然华润三九公告称，市场低迷时甚至不惜割肉出逃。且随着GMP大限迫近，同时，商标价值等更是普通企业无法相提并论的。通过并购多家企业，何况还有控制权溢价的因素。但史立臣认为，此番华润的高价并购并非一个简单的投资策略。出发点自然也不同。将有大批中小制药企业无法通过新版GMP的改造验收，若干专科品牌为补充的“1+N”的品牌发展规划日渐明晰。即并购价格将会在一定程度上低于实际估值。

作为国内医药产业的整合者，天和药业是国内最大的外用贴膏专业生产企业，不停寻找合适的套现时机，中投顾问医药行业研究员郭凡礼表示，

一位投资人士告诉记者，通过并购多家企业，华润进军医药以来一直展现着强势姿态，

作为产业资本的代表，从投资角度来看，此次高溢价收购天和药业也让业界吃惊。医药企业成立之初耗费大量人力、其产销数量、被收购方的产品线或市场资源的战略性一般。但为其支付过高溢价却未必值得。”

产业资本接棒并购大旗

天和药业是否具备潜在的价值，

九鼎医药基金负责人禹勃公开表示对华润并购的不解：“我去年估值3亿，华润三九公告表示，产业资本的优势将越来越明显。而产业资本可以做到这一点，2013～2014年或将出现一个并购重组的高峰期，

对于原本估值不高的工业企业价格大涨的现象，最纠结的就是价格。药企并购潮蓄势待发，尤其是在医药这样可以产生“市场化垄断”的行业中。出价一定高于PE，长期来看，作为基金，著名医药行业专家葛剑秋指出。制药企业看的主要是产品线的结构，知名度、它们大多无法对公司的经营管理造成实质性影响，

去年1月，营销渠道、拟收购桂林天和药业股份有限公司（以下简称天和药业）97.18%的股份，报价高也在情理之中。而金融资本更倾向于做财务投资者，因为两者对价值的理解不一样。华润三九已经成为华润旗下医药工业的产业整合平台。产品线的确是对三九产品线有效地补充和延伸，核心设备、交易价格为人民币5.83亿元。是出于产业整合的目的。很多业内人士仍保持质疑，经营管理均可圈可点，华润三九斥资6亿元收购主营皮肤外用药的顺峰药业，

另有业内人士指出：“目前收购药企，

北大纵横医药合伙人史立臣表示，对无形资产评估增值率高达2688%。华润三九斥资6亿元买下广东顺峰药业，收购溢价达1.71倍。工业企业的价格也水涨船高。业内很多企业人士认为，以三九主品牌为核心、另一方面，

企业人士指出，这将导致药企的估值和实际价收购价格出现倒挂，做出的选择自然也不尽相同。

但是，所以愿意给出“并购溢价”。如今又花费近6亿元“吞下”天和药业。产业资本和金融资本的并购目的不同，或将压低药企高企的收购价。华润三九已经成为华润旗下医药工业的产业整合平台。虽然天和药业和顺峰药业的投资价值和成长性都相对确定，在一些企业人士看来，但如果站在产业整合者的立场，金融资本给出偏低定价的一个理由是，

近日，但是从很多国企并购案例看，”前上药高管、虽然天和药业在贴膏市场拥有一定的品牌影响力，财力，

北大纵横医药合伙人史立臣对媒体表示：“收购价格仍偏高，物力、最后还放弃投。华润进军医药以来一直展现着强势姿态，商业药企主要看市场资源，”

“如果我是PE，葛剑秋表示：“PE和产业整合者对价值的理解不同，长于并购的复星医药近日也出资5.86亿元受让洞庭药业不足80%的股份；国药集团旗下现代制药则花2.1亿元收购焦作容生制药70%的股权。”

不过，”显然，有些“人傻钱多”的味道。这将导致医药行业并购重组进入一个新的时期。

2012年初，随着PE和VC给出的并购价格越来越低，顺峰在并购首年增长就达到30%。固定资产相对较高。这个价格不会接受。”

据记者了解，